事件2023年4月26日,陕西煤业发布年度报告及一季报。2022年公司实现营业收入1668.48亿元,同比增长9.55％;实现归母净利351.23亿元,同比增长63.98％;扣非后净利294.1亿元,同比增加43.61％;经营活动产生的现金净流量561.39亿元,同比增长6.71％。基本每股收益3.62元,同比增长63.8％。2022年公司拟分配现金股利211.35亿元,分红率为60.17％。

公司2023年第一季度实现营业收入448.09亿元,同比增长13.09％,环比四季度增长24.1％;实现归母净利69.11亿元,同比增长10.58％,环比增长1.4％;扣非后归母净利72.67亿元,同比下降0.92％,环比增长5.64％。

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点评:2022年彬长矿业并表大幅增厚业绩2023Q1产销量增长带来归母净利同比增长10.58％,优质动力煤资源优势凸显。

2022年公司实现煤炭产量1.57亿吨,同比增长我们认为主要由于公司积极落实增产保供要求以及彬长矿业去年四季度注入增厚产量。

公司实现自产煤销量1.55亿吨,同比增加10.98％。贸易煤销量6938万吨,同比下降23.3％。公司自产煤售价668.97元/吨,同比上涨14.7％。

单位自产煤生产成本238.3元/吨,同比上涨6.5％,成本上涨主要来自人工成本上升((+6.9％)、运输费(+10.5％)及其他费用(+。单吨毛利达到430.64元/吨,同比上涨71.32元/吨。量价齐增下公司煤炭板块实现毛利730.12亿元,同比上涨7.86％,毛利率达到44.91％,同比增加7.86个pct。

2023年一季度,公司实现煤炭产量4085万吨,同比增长11.27％,煤炭销量4044万吨,同比增长12.5％。一季度秦皇岛5500大卡煤炭均价为1130元/吨,同比下降而公司受益于煤炭品质优、开采成本低等优势,实现归母净利同比增长10.58％。我们认为一季度受煤炭消费淡季影响,港口煤价略有回调,但总体看价格中枢保持高位,预计伴随“迎峰度夏“,电煤需求量或将保持增长,煤炭价格有望企稳回升公司业绩有望保持稳健增长。

扣非净利稳健增长态势不改,多元多级投资贡献第二增长曲线。2022年非经常性损益57.12亿元,增厚净利润,主要来自于处置非流动资产处置损益120亿元,以及公司二季度持有隆基股份股权变更会计核算方式,公允价值变动损益等投资收益减少55.8亿元。除掉非经常科目影响,公司实现扣非净利润294.1亿元,同比增加43.61％,说明公司煤炭主业业绩持续增长。截至目前,公司通过资本运作已经陆续投资过隆基绿能、彤程新材、赣锋锂业、圣湘生物、通威股份、陕天然气等多家新能源、新材料、新经济行业企业。未来公司也将在控制二级市场规模前提下,逐步布局产业战略投资,例如新能源、煤化工等领域,打造“财务投资+战略投资+产业投资“的发展新模式,不断增强盈利能力。我们认为公司实施的多级多元长短周期结合且相互支撑的投资新模式,有助于产业链的横向拓展和纵向延伸,有望贡献业绩的第二增长曲线。

现金收购彬长矿业及神南矿业,外延式产能增长为公司煤炭增量注入动力。2022年公司收购彬长矿业(143.78亿)和神南矿业(204.5亿),并在四季度实现并表,彬长矿业下属孟村和小庄煤矿,产能各600万吨/年,产能有望逐步释放,短期贡献产量增量;神南矿业目前持有榆神矿区小壕兔一号(800万吨/年)、三号矿井(1500万吨/年)的探矿权,目前公司正在积极申办前期手续,争取在“十四五“期间拿到开工批复,公司预期2027年前后可以释放产量。此外公司2022年核增了7处矿井,核增产能1700万吨/年,产能陆续释放也有望为公司持续增长注入动力。

提高分红承诺至60％,高股息高分红凸显配置价值。2022年11月7日,公司拟将2022-2024年度的现金分红比例进一步提高,规划期内公司各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60％,大幅高于此前40％的分红承诺。公司一直以来实际分红都优于承诺分红,2021年现金分红比例为61.91％,2022年延续高分红政策,拟现金分红211.35亿元,分红率为60.17％,股息率为11.2％。此外,截至2023Q1公司货币资金542.66亿元,2023年计划资本开支18.11亿元,同比下降60％,且暂无大额资本开支,公司现金流充裕。同时,公司财务指标优异,2022年净资产收益率高达34.21％,同比提高9.45个pct,总资产报酬率31.66％,同比提高7.38个pct,公司高业绩高现金高分红属性进一步凸显投资价值。

盈利预测与投资评级:我们认为二季度“迎峰度夏“电煤保供仍存在压力,以及煤炭下游需求恢复有望对煤炭价格形成支撑,国内动力煤价格有望企稳回升,公司盈利能力有望持续提高。假设2022-2024年公司自产煤销售价格为681-690-700元/吨;公司煤炭产量小幅上升为1.58-1.59-1.6亿吨。根据以上假设,我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为327.59/349.21/382.86亿元;EPS为3.38/3.6/3.95元/股,维持“买入“评级。

风险因素:宏观经济形势存在不确定性;地缘政治因素影响全球经济;

煤炭、电力相关行业政策的不确定性;煤矿出现安全生产事故等。